阿克苏诺贝尔调整后EBITDA利润率升至15.4%，连续第五个季度实现增长。然而，这一增长的来源较为单一：有机销售额仅因价格上涨而增长2%，销量保持稳定，而收入则因汇率影响下降1%。营业利润跃升至2.51亿欧元，但经营现金流同比下降。所有这一切都发生在股东就艾仕得合并案进行投票表决的两周前。
在不利于销售增长的环境下，阿克苏诺贝尔连续第五个季度提升了盈利能力。2026年第二季度调整后EBITDA利润率达到15.4%，高于上年同期的15.0%，增幅达40个基点。与此同时，营收本身有所下降，所有内生增长均由价格上涨而非产品销售推动。
该公司于2026年7月22日公布了业绩，两周后股东将就与艾仕得的合并进行投票。以下分析将探讨维持盈利能力的因素，以及为何利润率增长值得从业绩结构的角度进行分析。
季度业绩：利润增长，营收下降，销量持平
第二季度营收为25.89亿欧元，较去年同期的26.26亿欧元下降1%。若不计汇率影响，销售额增长2%，所有内生增长均来自价格上涨，而销量保持稳定。换言之，公司油漆销量与去年同期基本持平，但价格更高，而欧元兑新兴市场货币走强导致营收同比下降。
营业利润显著增长，从2.14亿欧元增至2.51亿欧元，按报告数据计算增长17%，按可比口径计算增长22%。调整后EBITDA增幅较为温和，从3.93亿欧元增至3.98亿欧元(按报告数据计算增长1%，按可比口径计算增长5%);据公司称，1800万欧元的内生性增长主要受股价上涨推动。
报告中有一项数据在整体积极的业绩背景下显得尤为突出：经营现金流从去年同期的2.34亿欧元下降至1.7亿欧元。账面利润的增长尚未以同等速度转化为现金流入，在评估“强劲季度”时，这一点值得注意。
半年业绩：利润率扩大，但收入因外汇交易而大幅缩水
2026年上半年，有机销售额持平，而营收下降5%，几乎完全是由于不利的汇率影响。上半年营业利润增至4.28亿欧元(去年同期为4.06亿欧元)，调整后EBITDA利润率从14.3%升至14.9%，增幅达60个基点，主要得益于定价策略和严格的成本控制。上半年经营现金流也出现下滑，从1.22亿欧元降至8400万欧元。
这种情况与我们在第一季度的分析中指出的情况相符：该公司在疲软的市场中系统性地扩大利润率，通过价格和节省成本来弥补需求疲软，而不是通过增加销量。
预测及与艾仕得的合并
阿克苏诺贝尔已确认其全年业绩指引。该公司预计，2026年调整后EBITDA(按固定汇率计算)将提高1亿欧元;全年预期不低于14.7亿欧元(基于2025年底汇率，并已计入出售印度资产的影响)。中期目标方面，该公司设定了利润率高于16%、投资回报率在16%至19%之间的目标，同时将净债务与调整后EBITDA的比率维持在两倍左右。
此外，该公司宣布已提前四年实现将自身运营排放量减少 50% 的目标，比 2030 年的目标提前了四年。
未来几个月最重要的企业事件是与艾仕得(Axalta)的合并。股东投票定于2026年8月5日举行，该交易预计将于2026年底或2027年初完成，但需获得股东和监管机构的批准。合并后的公司将成为全球最大的涂料生产商之一。与此同时，外部对阿克苏诺贝尔资产的兴趣依然存在：就在这份报告发布前不久，立邦涂料曾出价75亿欧元收购其装饰涂料业务，但遭到拒绝。
该报告对俄罗斯涂料市场没有直接影响——阿克苏诺贝尔已缩减其在俄罗斯的直接业务，其在当地的资产近期也已交由临时管理机构管理。然而，在需求疲软的情况下利润率持续扩张，为整个行业树立了标杆：在当前的周期中，行业领导者是通过价格和成本控制而非销售增长来维持盈利能力的。