近日，德国化工巨头巴斯夫与全球投资公司凯雷旗下基金及卡塔尔投资局(QIA)共同宣布达成一项具有约束力的协议，凯雷将联合QIA收购巴斯夫旗下汽车原厂漆涂料、汽车修补漆及表面处理业务。此次交易的企业价值定为77亿欧元（约合人民币634亿元），在获得常规监管批准的前提下，预计将于2026年二季度正式完成。
巴斯夫方面表示，“我们的目标是共同创建一家领先的独立涂料公司”，而这一交易也成为巴斯夫推进“制胜有道”企业战略、释放“自主业务”价值的关键一步。
凯雷“分拆猎杀”： 30年啃下4家化工巨头
从业务估值与收益来看，此次交易与巴斯夫已完成的装饰涂料业务剥离项目合计后，其整个涂料业务部的估值预计达到87亿欧元，对应企业价值倍数约为13倍，该倍数以企业价值除以2024年不计特殊项目的息税、折旧及摊销前收益计算得出。值得注意的是，巴斯夫并非完全退出涂料业务，而是将持续投入并持有该业务40%的股权，同时在交易完成时可获得约58亿欧元的税前现金收益，这一安排既体现了巴斯夫对涂料业务未来发展的信心，也为其后续战略布局提供了资金支持。
作为全球涂料领域的重要玩家，巴斯夫涂料在行业内具备深厚的技术积累与广泛的市场布局。其业务覆盖欧洲、北美、南美及亚太地区，在全球建有27个研发中心，同时在欧洲、亚洲、北美和南美拥有众多大型研发基地，能够为全球客户提供包括汽车原厂漆涂料、汽车修补漆以及用于金属、塑料与玻璃基板表面处理的先进解决方案。
从客户结构来看，巴斯夫涂料的合作对象涵盖大众、宝马、比亚迪、奔驰、理想、小鹏、吉利、蔚来等国内外知名汽车制造商，稳固的客户基础为其业务发展提供了有力支撑。财务数据显示，2024年巴斯夫涂料部门销售额约38亿欧元，其中汽车OEM涂料业务收入20亿欧元，汽车修补漆业务收入8亿欧元，表面处理业务收入10亿欧元。
在此次交易中，收购方凯雷集团的行业经验与资本实力成为推动交易达成的重要因素。凯雷集团成立于1987年，自成立之初便将“分拆(将某个业务部门从原公司中剥离出来并优化运作)”作为核心交易模式，通过这一模式，凯雷曾从租赁汽车运营商 Hertz Global Holdings、甜甜圈和咖啡提供商 Dunkin' Brands Group 以及汽车零部件供应商 Allison Transmission等公司的投资操作中创造出数十亿美元的利润，丰富的分拆经验使其能够精准识别交易中的模式特征，为后续投资奠定了坚实基础。
“凯雷模式”就是先收购，再包装套现
在化工及相关领域的收购布局中，凯雷集团始终以“分拆-优化-价值提升”为核心逻辑，关键节点清晰可溯。2008年全球金融危机期间，凯雷关注到杜邦高性能涂料业务的分拆机会并开始接触;2012年8月，其在多轮竞标中胜出，以49亿美元收购该业务，2013年2月完成交易后将其重命名为“艾仕得”，并改组管理层;2014年推动艾仕得筹备IPO，同年11月助力其成功上市，2016年8月凯雷完成艾仕得股票清仓，实现高额回报。
2016年，凯雷以32亿美元从道达尔手中收购特种化学品业务部门，后续命名为“安美特”，进一步丰富化工资产。2018年底，凯雷再以101亿欧元收购阿克苏诺贝尔专业化学品业务，将其重命名为“诺力昂”，并启用原艾仕得CEO谢睿思掌舵，复制此前成功模式。而针对巴斯夫涂料业务的收购，2025年3月凯雷进入意向收购者名单，5月与宣伟探讨联合报价，10月6日进入独家谈判阶段，最终于10月10日达成77亿欧元企业价值的收购协议，预计2026年二季度完成交易。
85亿美金+！凯雷凭“涂料组合拳”杀进全球前五
从行业格局来看，此次凯雷收购巴斯夫涂料业务，将进一步巩固其在涂料及相关化工领域的市场地位。结合凯雷已收购的艾仕得(Axalta)、安美特(Atotech)及待收购的巴斯夫涂料业务(2026年二季度预计完成)，从业务规模与属性分类分析，三家主体的合计体量及全球竞争地位逐渐清晰。其中，艾仕得与巴斯夫涂料为纯正涂料业务，安美特以表面处理(电镀解决方案)为主(非传统涂料范畴)，因此“涂料业务总规模”需聚焦前两者，安美特数据单独列示以完整呈现凯雷在“涂料+表面处理”领域的布局。
具体来看，巴斯夫涂料业务(待收购)2024年销售额达38亿欧元，业务覆盖汽车原厂漆、汽车修补漆、表面处理。艾仕得作为凯雷已退出但收购时的核心涂料资产，在凯雷运营期间规模稳定处于全球涂料第一梯队，2024年行业数据显示其全球销售额约45亿美元。巴斯夫涂料(39.8亿美元)与艾仕得(45亿美元)合计规模达84.8亿美元，若叠加凯雷收购艾仕得后推动的业务增长及巴斯夫涂料的稳定产能，实际规模可稳定在85-90亿美元区间。
安美特(Atotech)作为非涂料但相关业务，2016年凯雷收购时其销售额为10亿欧元，估值32亿美元(对应2015年调整后EBITDA的11.9倍)，业务覆盖欧、美、亚18座生产厂，客户以电子、汽车零部件企业为主;参考行业特种化学品平均增长率(3%-5%)，2024年其销售额约13-14亿美元，仍以表面处理为核心，与涂料业务形成互补但不重叠。
在全球涂料行业排名中，2024年全球涂料行业CR10(前10名)销售额门槛约35亿美元，头部企业以“多元化涂料+全球化布局”为核心竞争力。凯雷旗下两家涂料业务合计规模(85-90亿美元)可跻身全球涂料行业第5名，仅次于宣伟、阿克苏诺贝尔、立邦、PPG四大巨头，成为“汽车涂料细分领域龙头”。
从竞争优势来看，凯雷聚焦高毛利的汽车涂料赛道，且“涂料+表面处理”布局的行业地位逐渐明确：在涂料业务方面，以85-90亿美元销售额跻身全球第5.成为汽车涂料细分领域第一梯队企业，从整体布局而言，加上安美特13-14亿美元的表面处理业务，凯雷在“涂料+表面处理”领域合计规模超100亿美元，成为全球化工领域“细分赛道整合者”。
在全球化工行业转型升级与市场竞争加剧的背景下，凯雷对巴斯夫涂料业务的收购，不仅是一次资本层面的布局，更是对涂料行业细分赛道价值的认可。未来，随着交易的正式完成与凯雷“分拆-优化-提升”模式的持续落地，巴斯夫涂料业务有望在独立运营中实现新的增长，而凯雷也将凭借在涂料及相关化工领域的整合优势，进一步巩固其全球投资巨头的地位，为行业发展注入新的活力。